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2018-09-28 王贇

熊市投资准备(三)：什么才叫平

无论牛熊市，无论我们是否投资者，只要进行任何交易，就有个恒古不变的问题：什么才叫平？

有人说一买一卖，你情我愿，只要是发生了就是合理的。显然世事并不如此。也有种情况是卖家拥有资讯不对称的优势，例如二手车，就可以开出比价值更高的价格，而买家大多数会吃亏。那在股市有没有机会买到平货？

股市中的交投状况，包罗万有，买卖任何一方都有机会有资讯优势，甚至能为自己制造资讯优势，例如昨天(9月27日)沽空金斯瑞(1548)的阎火研究。金融机构的研究人员，更多是靠市场上已有的新闻、年报、财报附录等，寻找别人忽视的资讯，用作分析企业的前景，评估当下价格是否过高或过低。

熊市投资的难处是：市场上几乎没有正面新闻。即使有正面新闻，「专家」们通常贵人事忙，视而不见，又或选择了用负面的方法解读。传媒在任何投资市场中，往往占了重要的角色，就是影响投资者的情绪。如果投资者的情绪容易被受影响，而无法保持自我，在牛市也许不会吃亏，但最好在熊市减少买卖行为。

要评估价格是否合理，大部分人会用会计比率，例如市盈率(PE)，市帐率(PB)，企业价值倍数(EV/EBITDA)等等。但由于投资是为了在未来实现增长，所评估财务数据时，研究人员都会有自己对未来的预测，令不同人所计算出的比率都不一样。你觉得合理，别人又觉得不合理，那怎么办？

估值，更多是一门艺术，而不是科学。别说整体股市或单一版块，即使只选择一间公司，市场都没有办法衡量它是平还是贵。以腾讯(700)为例，过去52周的最高低位置是476.6元和305.2元，而股市在高位时大部分投资银行都喊500、600甚至700元的目标。反过来说，在熊市之中，价格同样可以是无效的，而且受资金沽货逃脱的压力影响，股价一般更呈现比较急促的下跌。

到底什么才叫平？笔者节录《巴菲特传》的一段：

「当你在做生意的时候，你便置身于一个现实的世界中，因为每个人都在考虑股票的相对价格。当我们在一个月内买下《华盛顿邮报》8%或9%的股份之后，卖给我们股票的人中，没有一个人在想自己其实把价值4亿美元的资产以8 000万美元贱卖给了我们。他们之所以愿意把股票卖给我们，是因为电信业股票在下跌，或是因为其他人都在抛售股票，又或是因为别的什么原因。很多人在出售股票时的心态都是非理性的。」

建立并坚持用自己的一套评估方法，遇上非理性卖出的价格，就把握机会，并为自己的决定负责。人生须短，但未来还有很多个牛熊市呢！

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文章来源：昊天国际证券研究部